DRAM前景混沌 介入宜慎

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法人看空 業者看多 散戶聽誰的？
  M& c% \( H+ w: U文╱投資情報周刊

  \8 p: k0 U% w5 m' R7 y5 Z+ N* m( u受美股美光被調降評等效應，引發法人與業者對 DRAM 市況的兩極反應。市場法人派認為，DRAM 現貨價及合約價仍在高點，但美光的目前財報無法反映出整個景氣現況及前景，建議投資人應出脫手中 DRAM 股。但業者表示，依然看好2007年 DRAM 的遠景。可是近期在外資不斷砍殺下，DRAM 股價跌多漲少，投資人進出宜停聽看。
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花旗環球：上半年將走跌

花旗環球證券雖重申力晶 (5346) 「持有」的評等，目標價 25 元，但報告指出，Vista 推出前需求遞延，使主機板、面板、載板和晶片組產業出現近年少見的寒冬，預估第四季主機板出貨將較前季減少 4%，為近年 PC 產業少見寒冬，但 DRAM 雖未受影響。不過，有鑑於 PC 代工廠開始增加 DRAM 庫存，2007年第一季底或第二季初時，DRAM 價格恐將走跌。
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另外，由於 DRAM 產業的資本支出達到歷史高點，即使07年 DRAM 價格持穩，恐也不利 DRAM 廠現金流量表現。
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但另一方面，DRAM 業界則樂觀認為，DRAM 價格大漲對美光營收及獲利挹注有限，代表美光已逐步退出標準型 DRAM 市場，因此，2007年 Vista 在首季如期上市後，DRAM 供不應求榮景可期，以標準型 DRAM 為主的台灣 DRAM 廠將獲益最多。

, v) }9 ^# {# E2 D; s1 L力晶黃崇仁：首季淡季不淡
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力晶董事長黃崇仁日前即表示，每年此時 DRAM 價格都會有顯著的跌幅，但2006年卻未見此景象，最大的原因除了合約市場供貨吃緊外，有業者 90 奈米良率不穩，這也是原因之一。中長期來說，考量06年 9 月到07年上半，有全球記憶體廠新增產能不多，像力晶只增加 1~2 萬片產出。

此外，大陸與印度等新興地區對 DRAM 的需求提高，因此預計2007年上半年記憶體市況與價格都相對平穩，其中首季 DRAM 價格可持穩或是 5% 的跌幅，整季將是淡季不淡。

在外資法人中，唯獨日本野村證券一家認為 DRAM 股「牛氣沖天」，建議買進南科 (2408) 和茂德 (5387)，對華亞科 (3474) 和華邦電 (2344) 持中立評等。對 DRAM 公司2007年的展望依舊很樂觀。

野村證券：DRAM「牛氣沖天」

% U& r6 d' g2 q野村證券認為，在產業整併建立供需秩序，DRAM 價格走穩，可望穩定廠商獲利，加上 Vista、遊戲機、數位電視和手機等產品需求帶動下，看好 DRAM 族群後勢表現，強調可望連續三年創造出正報酬，這是 DRAM 產業首次有類似表現，可望帶動本益比調升題材。在台灣 DRAM 族群中，技術製程和毛利率上差距不大，但誰能做好獲利稀釋和資本管理就是贏家，因此首選為南科。

% Y+ o* y, B8 V4 l% J5 r- E2 ~; f在個股評等變動上，野村證券將南科評等從「買進」調高至「強力買進」，目標價從 25 元調高至 35 元；對茂德從「強力買進」降到「買進」，目標價從 16 元調高至 16.9 元；對華亞科維持中立評等，目標價從 35 元調高至 40 元；對華邦電則從「賣出」調高至「中立」，目標價從 7 元調高至 12.5 元。

經過一番廝殺後，全球 DRAM 產業已經形成五大集團 (三星、海力士和茂德、Qimonda、南亞科和華亞科、爾必達、美光 )，供需秩序獲得控制，使得產業波動性減少並提高獲利。

/ J1 }! c2 D2 D8 H( Z, a" Q/ e7 N野村證券預估，07及08年全球 DRAM 需求分別成長 61% 和 54%，供給則分別增加 62% 和 51%，因此有 1-3% 的短缺。這樣的趨勢也反應在 DRAM 價格上，RAM 價格2006年是緩步走堅，現貨價格尤其強勁，從 8 月以來上漲將近 40%，合約價格也在 7 月的谷底後穩定上漲。

對於個股看法，野村證券調高南科07及08兩年獲利 151% 和 76%，每股盈餘上看 6.04 和 4.48 元，而且06年第四季和07年第一季獲利表現將讓市場驚豔，07年的 ROE 也是最佳；對於茂德，將07及08兩年獲利預估分別調高 91% 和 67%，每股盈餘則上看 2.93 元和 2.19 元，強調產能快速成長利多已經反應在股價中，雖然受惠於經濟規模，但議價能力偏弱，不利於股東權益報酬率 (ROE)。

( ?- |5 ~: T6 L3 d投資人停看聽保守為宜

對於華亞科，野村證券調高07及08兩年獲利預估分別為 70% 和 28. 9%，每股盈餘上看 6.27 元和 4.90 元，但強調基本面利多已經反應完畢，其股價淨值比也是同業中最高，因此評等維持中立；華邦電因獲利情況優於預期，因此評等獲得調高，但經濟規模不足是其隱憂。
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因 Vista 需求增溫，12 月 DRAM 市場供需較往年吃緊，DDR2現貨、合約價仍持續上揚，讓 DRAM 廠 12 月營收笑呵呵。加上力晶董事長黃崇仁的喊話，2007年上半年 DRAM 榮景仍在，法人預估，力晶、茂德 12 月營收均有機會續創新高。
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4 q% a: q0 R/ E, s. |  A但反映在股價上卻漲少跌多。這是因為，雖然 DRAM 廠大老闆個個看好自家 DRAM 廠營收表現，不過，有部分外資傳出看淡 DRAM 聲音，多半法人認為07年第二季需求將開始下滑，於是出現有逢高減碼的現象。
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, @: [- \3 O5 ]8 _3 S/ ^, C1 h因此，投資人在面臨這種法人與業界看法不一對峙時，最好的做法是先行避開停聽看，以保守為宜。